事件:大禹节水发布2017年三季报,前三季度累计实现销售收入7.43亿元,同比增长3.18%,归母净利润为2993万元,同比增长42.84%,扣非后归母净利润2739万元,同比增长110.56%。
   
农田水利市场化空间打开,公司PPP 订单加速推进。当前农田水利PPP进入黄金发展期,PPP 模式下农田水利千亿市场空间打开,农田水利商业化不断推进。公司PPP 订单加速推进,第三季度新增订单5亿元,为与宾川县政府签订的11.3万亩农田高效节水灌溉PPP 项目。其中改造的6万亩农田总投资2.8亿元,采用ROT 模式,新建的5.3万亩农田采用BOT模式,总投资2.2亿元。我们预计公司17年新签订单约为20亿左右,其中PPP 订单占比80%,确保了今明两年公司业绩的稳定增长。
   
公司费用率稳中有降,销售毛利率、净利率同比上升。公司17年前三季度销售毛利率为23.41%,同比上升0.32个百分点,销售净利率为4.26%,同比上升1.25个百分点,连续三年稳步上升。PPP 项目整合初见成效,公司费用率稳中有降,其中销售费用0.54亿元,占比营业收入7.28%,同比下降1.28个百分点;管理费用0.70亿元,占比营业收入9.53%,同比上升1.97个百分点,主要系今年引入了大量的PPP 专业人才;财务费用为0.12亿元,占比营业收入1.66%,同比下降1.87个百分点。
   
公司向综合水利商业化服务商迈进,业务范围不断扩展,水利项目逐步落地。我们看好大禹节水的主要逻辑有以下三点:
   
(1)公司产业链布局不断延伸,由传统农田水利向综合水利拓展,包括水库工程建设和农村及城市污水处理,有望实现订单爆发式增长;
   
(2)公司全国性布局将助力其国内市场占有率不断提升,同时海外业务为公司业绩锦上添花;
   
(3)以云南元谋项目为代表的PPP 项目将进入持续落地期,推动公司业绩持续增长。
   
根据农田水利工程季节性施工和PPP 项目收入确认延迟的特征,我们认为公司今年的大量订单将会在第四季度确认收入。我们预计公司2017-19年实现销售收入17.28、24.43、30.73亿元,同比增长67.89%、41.40%、25.79%,实现归属于母公司净利润1.32、2.37、3.55亿元,同比增长118.18%、79.32%、50.10%,对应EPS 为0.17、0.30、0.45元,给予2018年35倍PE,对应目标价格10.5元,维持“买入”评级。
   
风险提示:政策推进低于预期风险、工程项目经营管理风险、PPP 项目退出风险